롤오버 전략

마지막 업데이트: 2022년 3월 22일 | 0개 댓글
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초록(한국어)

본 연구는 외화표시자산에 투자를 함에 있어 그 수익률에 중요한 영향을 주는 환 위험을 헤지하는 것과 관련하여, 어떤 만기의 통화 선물을 이용하는 것이 더 유리한지에 대해서 분석한다. 이를 위해 단기상품으로 롤오버 헤지를 했을 때의 수익률과 투자자산의 만기와 매칭되는 상품으로 헤지를 했을 때의 수익률의 차이를 롤오버 헤지 순수익 (RHNP: Rollover Hedge Net Profit)으로 정의하고, 무차익거래 조건에 기반하여 RHNP를 다양한 방식으로 분해함으로써 이에 영향을 줄 수 있는 여러 가지 요인들을 정리하였다. 본 연구에서 고려한 요인들은 현재 시점에서의 포워드 기간 프리미엄, 미래 시점에서의 단기 포워드 프리미엄들, 내외 금리차, CIP(Covered Interest rate Parity)에서 벗어나는 부분, 환 리스크 프리미엄 부분, 롤오버 전략 그리고 환율변동에 대한 기대 부분이다. 실증분석에 따르면 단기상품으로 롤오버 하는 헤지 전략이 평균적으로 더 유리하다는 결론을 얻을 수 있었으며, RHNP에 유의미한 영향을 주는 요인은 CIP에서 벗어나는 부분으로서 차익거래기회와 관련된 부분이었다. 이에 따라 본 연구에서는 롤 오버 헤지 전략이 더 유리하다는 결과가 도출된 이유가 단기 통화 선물시장이 중장기 시장에 비해 더 효율적으로 작동하기 때문임을 시사하는 것으로 해석하였다.

초록(외국어)

This paper investigates the choice of the expiry of hedging instruments in Won/Dollar futures market as the hedge performance is one of the essential components which determine the returns on foreign investment. For this, we define ‘Rollover Hedge Net Profit’ (RHNP, hereafter) as the difference between the return 롤오버 전략 from rollover hedge strategy and that from duration-matching hedge strategy. Based on various representations of no-arbitrage condition, we decompose the RHNP into economically meaningful factors: current forward term premium, future forward premiums, interest rate differentials, deviations from the CIP condition, currency risk premium and expectation on the change in exchange rate. The empirical results suggest that in average, the hedge strategy which rolls over the futures of short expiry is more profitable than duration-matching hedge strategy for domestic investors. Among various factors, deviations from the CIP condition are shown to be the most significant driving force of RHNP and they are, conceptually, related to arbitrage opportunities. This result implies that relative profitability of the roll-over hedge strategy stems from the difference in the degrees of efficiency between the short expiry futures market and medium- or long-term expiry futures market.

롤오버 전략

10년 매수포지션, 외국인 줄이고 금융투자 늘리고

(서울=연합인포맥스) 강수지 기자 = 국채선물 3월물로의 월물교체(롤오버)가 끝났다.

서울 채권시장 참가자들은 19일 이번 롤오버 과정에서 외국인과 국내 증권 투자자의 수익률 곡선에 대한 인식의 차이가 드러났다며 10년 국채선물의 미세한 포지션 변화에 주목했다.

연합인포맥스 투자자 매매동향 일별추이(화면번호 3803)에 따르면 전일 롤오버 이후 조정된 외국인의 10년 국채선물 누적 순매수는 약 3만6천 계약을 나타냈다.

10월 말까지만 해도 8만3천 계약의 누적 순매수를 기록했는데 한 달 반여 만에 절반 수준으로 매수포지션을 줄인 것이다.

같은 기간 증권·선물의 매수포지션은 늘었다. 10월 말 약 6만5천 계약의 누적 순매도를 기록했던 증권·선물은 한 달 반 동안 매수포지션을 4만5천 계약가량 늘리며 누적 순매도를 2만 계약까지 줄였다.

통상 국채선물 롤오버 기간에는 외국인의 포지션 변화를 중점적으로 살핀다.

그러나 이번 롤오버에서는 막판 증권사들의 매수포지션 확대가 시장의 이목을 끌었다.

시장참가자들은 이런 미세한 포지션 변화를 수익률 곡선에 대한 주체별로 다른 인식을 갖고 있다는 의미로 풀이했다.

허태오 삼성선물 연구원은 "3년 국채선물은 외국인 매수포지션이 유지되며 스프레드 축소(마이너스 폭 확대) 압력을 키웠는데, 반대로 10년 국채선물은 금융투자가 매수포지션을 늘리며 스프레드가 축소됐다"며 "한 주체는 아니지만, 전반적으로 커브에 대한 금융투자와 외국인의 포지션이 극명하게 갈리는 것 같다"고 분석했다.

그는 "상대적이지만, 10년 국채선물에서 포지션 방향이 많이 달라진 것이 이번 롤오버에서 나타난 특징이다"며 "향후 금리 인상에 대한 이견은 적은 상황에서 10년에서 나타난 차별성이 향후 금리 방향을 짚어주는 것 같다"고 말했다.

국내 투자자는 경기 둔화에 대한 우려로 커브 플랫에 베팅한다는 인식이 강한데 외국인은 다른 시각을 가지고 있다고 보는 것이다.

증권사의 한 채권 딜러는 "롤오버 기간 외국인 동향에만 관심이 있었는데, 이는 외국인이 보통 선제적으로 시장을 이끌었기 때문"이라며 "하지만 경기에 대한 국내투자와 외국인이 엇갈린 인식을 보이면서 시장의 관심도 커졌다"고 전했다.

허정인 NH선물 연구원은 "어제는 외국인보다 증권의 이월물량이 더 많았다"며 "매수포지션과 매도포지션 모두 대부분 물량을 이월했다"고 말했다.

그는 "금리 하락 기대에 매수포지션이 많은 외국인이 먼저 움직이면서 스프레드 적자폭이 확대됐고 매도포지션이 많은 증권은 롤오버 기간 후반에 유리한 조건으로 이월했다"고 덧붙였다.

롤오버 전략

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원/달러 환헤지 전략에 관한 실증연구: 롤오버와 만기매칭 비교

An Empirical Study on Hedge Strategies in Won/Dollar Futures Market: Roll-over Vs. Duration-matching

  • 발행기관 : 명지대학교 금융지식연구소
  • 간행물 : 금융지식연구 13권1호
  • 간행물구분 : 연속간행물
  • 발행년월 : 2015년 04월
  • 페이지 : 189-207(19pages)

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  • KISS주제분류 : 사회과학분야 > 경제학
  • 국내등재 : KCI등재
  • 해외등재 :
  • 간기 : 연3회
  • ISSN(Print) : 2093-4610
  • ISSN(Online) :
  • 자료구분 : 학술지
  • 간행물구분 : 연속간행물
  • 수록범위 : 2003-2021
  • 수록 논문수 : 366
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